預計2014-2020年天然氣需求復合增長12%。

　　我們預計2020年中國天然氣需求復合增長12%,從原4290億方的預測下調為3700億方:1)2020年天然氣在一次能源中占比預計將超過10%,應仍是增長較快的一次能源;2)受累于疲弱的房地產投資和漲價預期,今年至今需求增速低于我們預期,且未來新常態下中國經濟增長可能較慢,故我們下調需求預測,特別是氣價承受能力較弱的用戶需求,如發電、取暖和工業。

　　高成本氣源面臨供應風險。

　　我們相應下調了供應端預測。理論上邊際供應成本較高的供應量(如進口LNG 和管道氣)面臨的減供風險恐將更高,但由于我國大部分進口氣基于長期協議,供應量較為固定,因此我們并未大幅下調進口氣的供應量。我們主要下調了成本較高的國內氣源供應量,如煤制氣和頁巖氣。

　　城市燃氣:預期可能早于實際需求增長被反映在股價中。

　　由于天然氣15年漲價預期基本消失,我們預期下游需求可能由弱變強,下游客戶將從觀望態度轉為積極,但需求的快速反彈還需:1)經濟增長不再進一步惡化,因為天然氣的需求收入彈性大于價格彈性;2)煤改氣的經濟性相對改善后,政府加強落實補貼。下游需求的實際改善可能在15年6月之前無法證偽,但我們認為需求改善的預期可能早于實際需求增長被反映在燃氣股的股價中,我們看好深圳燃氣(12.05,-0.260,-2.11%)(買入)。

　　上游勘探開發企業NAV 面臨下行風險,下游消費端有望受益。

　　我們對上游勘探開發公司持謹慎態度,但我們認為中石化(買入)由于上游占較小,需求和價格風險防御能力強于中石油(中性)。我們認為下游消費者將受益于成本下行帶來的毛利擴張,如福耀玻璃(16.43,0.060,0.37%)(買入)。