1.事件

　　2014年下半年以來,國際原油價(jià)格大跌,國際油價(jià)維持目前處于相對低位,成品油零售價(jià)格也一度出現(xiàn)“十三連跌”,燃料油和液化石油氣(LPG)的價(jià)格也跟隨原油下挫,這幾個(gè)能源價(jià)格的下跌使得天然氣經(jīng)濟(jì)性幾乎蕩然無存;2015年天然氣增量氣價(jià)格有望下調(diào)。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)、2013年6月調(diào)價(jià)以來的增量氣價(jià)格有望下調(diào)

　　發(fā)改委于2013年6月的天然氣調(diào)價(jià)通知中,將增量氣門站價(jià)按照2011年底廣東、廣西試點(diǎn)方案中的計(jì)價(jià)辦法,一步調(diào)整到2012年下半年以來可替代能源1年平均價(jià)格85%的水平,也就是2012年下半年到2013年上半年的進(jìn)口燃料油和液化石油氣價(jià)格(權(quán)重分別為60%和40%)的85%水平制定。

　　Brent原油價(jià)格從110美元/桶暴跌60%到50美元/桶左右,有供需失衡、美元升值和美俄大國政治博弈等因素。OPEC去年11月放棄減產(chǎn)的決定使得原油價(jià)格恢復(fù)均衡水平的時(shí)間延長,需要供給方俄羅斯、OPEC、美國頁巖油減產(chǎn),油價(jià)能大幅反彈。近期油價(jià)反彈的積極因素開始出現(xiàn),烏克蘭政治危機(jī)有所緩解、美國石油鉆井?dāng)?shù)量今年以來明顯下降,減少約24%;但美國原油產(chǎn)量仍然維持在920萬桶/日的高位、沒有出現(xiàn)下降,美國原油商業(yè)庫存再創(chuàng)歷史新高,突破4億桶,原油價(jià)格不排除還會有反復(fù)、再次探底的可能。我們認(rèn)為原油40美元/桶有很強(qiáng)的支撐,目前低油價(jià)很難長時(shí)間維持、有望在今年上半年見底,未來均衡油價(jià)將恢復(fù)到80美元左右。

　　由于原油價(jià)格的大幅回調(diào),進(jìn)口燃料油和LPG價(jià)格也出現(xiàn)了大幅回調(diào),現(xiàn)行的天然氣增量氣定價(jià)政策實(shí)行與進(jìn)口燃料油、LPG價(jià)格相掛鉤的模式,因此去年下半年以來較為明顯的油價(jià)跌幅,也將使得2015年天然氣增量氣價(jià)格也將出現(xiàn)一定程度的下調(diào)。

　　根據(jù)2013年天然氣價(jià)改時(shí)制定的天然氣計(jì)價(jià)公式計(jì)算,可以大致測算出2014年的增量氣價(jià)格水平與2012年7月至2013年6月一整年的增量氣價(jià)格水平的差距;以2014年替代能源即(進(jìn)口燃料油*60%+液化石油氣*40%)*85%)的價(jià)格水平制定的增量氣價(jià)較2013年6月價(jià)改推出時(shí)參照的2012年7月至2013年6月一整年的替代能源價(jià)格下跌約8%左右。

　　需要指出的是,測算的各省增量氣最高門站價(jià)格,是以上海作為中心市場天然氣門站價(jià)格為基礎(chǔ)調(diào)整,其他省份以目前與上海的增量氣價(jià)差調(diào)整,與國家發(fā)改委的計(jì)算方法并不完全一致、存在誤差的可能性;按照我們的測算,各省增量氣最高門站價(jià)格將在2013年6月調(diào)價(jià)的基礎(chǔ)上可能下調(diào)約2毛6/立方米。

　　(二)、天然氣增量氣與存量氣有望實(shí)現(xiàn)價(jià)格并軌

　　發(fā)改委繼2011年12月兩廣地區(qū)天然氣市場凈回值定價(jià)試點(diǎn)、2013年6月天然氣增量氣市場化并上調(diào)非居民用存量氣價(jià)格4毛之后,于2014年8月在保持增量氣門站價(jià)格不變的前提下、提高非居民用存量天然氣門站價(jià)4毛;并在通知中提到,我國天然氣價(jià)格調(diào)整的基本思路是,按照市場化取向,建立起反映市場供求和資源稀缺程度的與可替代能源價(jià)格掛鉤的動態(tài)調(diào)整機(jī)制;近期的主要方法是建立與可替代能源價(jià)格掛鉤的動態(tài)調(diào)整機(jī)制,逐步理順與可替代能源比價(jià)關(guān)系,最終實(shí)現(xiàn)天然氣價(jià)格完全市場化。

　　發(fā)改委2014年8月的調(diào)價(jià)通知比之前的調(diào)價(jià)更明確地提到2015年實(shí)現(xiàn)與增量氣價(jià)格并軌的目標(biāo),稱這是根據(jù)黨的十八屆三中全會精神和2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的總體安排,也符合2014年6月能源安全戰(zhàn)略會議精神。

　　目前絕大部分省份非居民用存量氣價(jià)格(除化肥用氣)與增量氣價(jià)格只差5毛左右;若此次增量氣按照我們測算的幅度下調(diào)2毛6/立方米之后,2015年非居民用氣(除化肥用氣)只要上調(diào)2毛2/立方米,即可實(shí)現(xiàn)與增量氣價(jià)格的并軌,價(jià)格差距已很小,我們認(rèn)為并軌的可能性很大。而居民用氣的進(jìn)度則慢一些,2014年調(diào)價(jià)后的新增居民用氣按目前的存量氣價(jià)格在執(zhí)行,而2014年調(diào)價(jià)前的存量居民用氣的執(zhí)行價(jià)格則還是2013年時(shí)的存量氣價(jià)。

　　(三)、天然氣增量氣價(jià)格若下調(diào),有利于天然氣下游消費(fèi)的拓展推廣

　　由于2014年下半年以來油價(jià)大幅下跌,汽柴油、進(jìn)口燃料油和液化石油氣(LPG)等燃料價(jià)格都大幅回調(diào),致使天然氣的價(jià)格優(yōu)勢削弱,天然氣在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的推廣都遇到了一定的阻礙。以柴油的最高零售價(jià)格為例,從2014年6月原油價(jià)格110美元到2015年1月底跌破50美元/桶,柴油最高零售價(jià)格從8455元/噸下跌到5890元/噸(考慮了消費(fèi)稅上調(diào)),按熱值折算對應(yīng)的天然氣價(jià)格分別為6.65元/立方和4.63元/立方;當(dāng)時(shí)車用天然氣有約1/3的價(jià)格優(yōu)勢,目前則價(jià)格優(yōu)勢蕩然無存。天然氣增量氣價(jià)若下調(diào)有利于下游LNG和CNG加氣站行業(yè)、城市燃?xì)庑袠I(yè)和氣頭尿素行業(yè)。

　　3.投資建議

　　推薦廣州發(fā)展(12.79,1.160,9.97%)及勝利股份(9.88,-0.310,-3.04%);廣東地區(qū)的天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格最高、并且氣化率提升的潛在空間大,利好廣州發(fā)展;勝利股份轉(zhuǎn)型進(jìn)軍天然氣縣市燃?xì)鈱I權(quán);另外看好進(jìn)口LNG相關(guān)業(yè)務(wù)的威遠(yuǎn)生化、華星國際等。